Model ekonomickej pridanej hodnoty (EVA). Ocenenie podniku založené na ekonomickej pridanej hodnote (EVA)
Finančná akadémia FGOU VPO pod vládou Ruskej federácie (FINACADEMY)
odbor "Oceňovanie a správa majetku"
Abstrakt na tému:
„Ekonomická pridaná hodnota
( EVA )»
Vykonané : študentka FM skupiny 4-2
Kalabashkina E.
Vedecký poradca: Tulina Yu.S.
Moskva
Úvod
V 70. - 80. rokoch 20. storočia čelili spoločnosti vo vyspelých krajinách otázke vývoja nového mechanizmu finančného riadenia. Bolo to vysvetlené tým, že dovtedy existujúce metódy hodnotenia činnosti spoločnosti už nedokázali vyhovovať rastúcim požiadavkám manažérov, keďže neumožňovali hodnotiť činnosť spoločnosti z dlhodobého hľadiska. Okrem toho začali investori od vedenia spoločností požadovať neustále zvyšovanie hodnoty spoločnosti – ukazovateľ, ktorý odráža úroveň bohatstva akcionárov.
Nastolené problémy vyriešil koncept ekonomickej pridanej hodnoty (EVA™), vyvinutý v USA v 80. rokoch minulého storočia. Ukazovateľ EVA by sa na základe princípu ekonomického zisku dal použiť na určenie hodnoty, ako aj na charakterizáciu dlhodobej výkonnosti podniku.
Tento koncept začali rýchlo uplatňovať popredné americké spoločnosti, ako napríklad Coca-Cola, General Electric. Čoskoro ich skúsenosti začali preberať firmy (vrátane malých) v iných krajinách.
Rusko má v súčasnosti možnosť požičať si najvyspelejšie zahraničné technológie a obchodné metódy, čo vždy dáva „dobiehajúcej“ krajine výhodu oproti tej „predbiehajúcej“. V tomto smere je dôležité, aby domáce spoločnosti okamžite zaviedli a využili pokročilé riadiace mechanizmy. Využitie konceptu ekonomickej pridanej hodnoty, ktorý je jedným z pokročilých konceptov finančného riadenia, umožní domácim firmám zlepšiť výkonnosť a znížiť odstup od zahraničných konkurentov.
Napriek pozitívnym skúsenostiam s používaním v zahraničí je pojem ekonomická pridaná hodnota v súčasnosti ruskými spoločnosťami málo využívaný. Hlavným dôvodom je zložitosť jeho aplikácie „v čistej forme“ v ruskej ekonomike. Preto je naliehavou úlohou finančnej vedy určiť možnosti a vyvinúť mechanizmy na využitie konceptu ekonomickej pridanej hodnoty vo finančnom riadení ruských spoločností.
Predmet tejto štúdie pôsobí ako proces finančného riadenia podniku.
Predmet štúdia- mechanizmy finančného riadenia podniku, založené na koncepcii ekonomickej pridanej hodnoty.
Teoretický a metodologický základ štúdie tvorili diela predovšetkým zahraniční experti v oblasti podnikových financií, oceňovania, riadenia nákladov podniku a vlastne aj konceptu EVA.
Z klasických prác teórie financií treba vyzdvihnúť práce F. Modiglianiho, M. Millera, E. Phama a W. Sharpa, S. Rossa, S. Pratta.
Z prác venovaných konceptu EVA treba v prvom rade spomenúť prácu jej autora B. Stewarta „The Quest For Value: a Guide for Senior Managers“, ako aj knihu D. Younga a S. O'Byrne „EVA a Value-Based Management: Praktický sprievodca implementáciou. Spomedzi empirických prác, ktoré skúmajú výsledky implementácie EVA v praxi, je vhodné vyzdvihnúť práce S. Weavera, G. Biddla a R. Bowena.
V 70-90 rokoch sa objavili dva koncepty hodnotenia nákladov a efektívnosti podnikov, z ktorých najpopulárnejšie sú v posledných rokoch vyrovnaná bodovacia karta(BSC) a ekonomická pridaná hodnota(EVA).
Vývoj paradigmy určovania hodnoty a efektívnosti firmy
| 20. roky 20. storočia | 70. roky 20. storočia | 80. roky 20. storočia | 90. roky 20. storočia |
Model DuPont; · Návratnosť investícií (NI) |
· Čistý zisk na akciu (EPS); Pomer ceny akcie k čistému zisku (P/E) |
· Koeficient pomeru trhovej a účtovnej hodnoty akcií (M/B); · Návratnosť vlastného kapitálu (ROE); · Návratnosť čistých aktív (RONA); Cash Flow |
· Ekonomická pridaná hodnota (EVA); · Zisk pred úrokmi, zdanením a dividendami (EBITDA); · Trhová pridaná hodnota (MVA); · Balanced Scorecard (BalancedScorecard -BSC); · Celková návratnosť akcionárov (TSR); Návratnosť peňažného toku z investovaného kapitálu (CFROI) |
2. Ekonomická pridaná hodnota (EVA): podstata, vzorec pre výpočet, hodnota.
V ruskojazyčnej ekonomickej literatúre sa pojem EVA zvažuje iba v samostatných dielach, takmer výlučne v prekladoch. EVA – dôležitý finančný ukazovateľ – relatívne nedávno (začiatkom 90. rokov minulého storočia) začali aktívne využívať mnohé korporácie v USA a niektorých ďalších krajinách (napríklad nazvime AT&T, QuarkerOats, Briggs & Stratton, Coca - Cola).
Ekonomická pridaná hodnota ( EVA) predstavuje zisk podniku z bežnej činnosti po odpočítaní daní znížený o sumu úhrady za všetok kapitál vložený do podniku.
Ukazovateľ sa používa na hodnotenie efektívnosti podniku z pohľadu jeho vlastníkov, ktorí sa domnievajú, že činnosť podniku má pre nich pozitívny výsledok, ak podnik dokázal zarobiť viac, ako je návratnosť alternatívnych investícií. To vysvetľuje skutočnosť, že pri výpočte EVA sa od výšky zisku odpočítava nielen platba za použitie požičaných prostriedkov, ale aj vlastný kapitál. Dá sa tvrdiť, že tento prístup je ekonomickejší ako účtovníctvo.
Autor konceptu „ekonomická pridaná hodnota“ D.B. Stewart tento pomer definoval ako rozdiel medzi čistými prevádzkovými výnosmi a kapitálovými nákladmi, t.j. E VA umožňuje odhadnúť reálny ekonomický zisk pri požadovanej minimálnej miere návratnosti.
Ekonomická pridaná hodnota je ukazovateľom ročnej ziskovosti spoločnosti, ktorý akcionárom predovšetkým ukazuje, či sa spoločnosti podarilo vytvoriť dodatočnú hodnotu. EVA môže slúžiť aj ako cieľ pre vrcholový manažment a môže byť použitý v motivačnom systéme.
Logika indikátora EVA je nasledovný: čistý prevádzkový zisk po zdanení je prijatý príjem po odpočítaní nákladov a odpisov. Časť tohto príjmu ide na úhradu nákladov na používanie zdrojov (vyjadrených v nákladoch vlastného a cudzieho kapitálu) a druhá časť je vytvorená hodnota, ktorá sa meria E V ALE. Táto koncepcia vychádza zo skutočnosti, že nestačí, aby mala spoločnosť kladný hospodársky výsledok alebo prijateľnú úroveň príjmu na akciu, ale každá podnikateľská jednotka v priebehu svojho ekonomického života musí dosiahnuť taký stupeň rozvoja, aby bolo možné vytvárať novú hodnotu. A vzniká až vtedy, keď spoločnosť získa návratnosť vloženého kapitálu, ktorá prevyšuje náklady na získanie kapitálu.
Ekonomická pridaná hodnota sa vypočíta podľa vzorca:
| EVA = NOPAT - Kapitál = NOPAT - WACC * CE |
EVA ( ekonomické hodnotu pridané ) - Ekonomická pridaná hodnota.
NOPAT ( Net Prevádzkové Zisk Po daň ) - čistý zisk získaný po zaplatení dane z príjmu a mínus výška úrokov zaplatených za použitie vypožičaného kapitálu. To znamená, že ide o čistý zisk podľa účtovnej závierky (podľa Výkazu ziskov a strát) s prihliadnutím na potrebné úpravy.
Kapitál ( náklady z Kapitál ) - celkové náklady na kapitál spoločnosti (pozostávajú z vlastného a cudzieho kapitálu, merané v absolútnych jednotkách).
WACC ( Hmotnosť Priemerná náklady z Kapitál ) - vážené priemerné náklady na kapitál (merané v relatívnom vyjadrení - v %), ide o náklady na celkový kapitál (vlastný a požičaný).
CE ( Kapitál Zamestnaný ) - investovaný kapitál. Predstavuje kapitál stanovený s prihliadnutím na náklady zdrojov, ktoré nie sú zahrnuté v súvahe. Vypočítané úpravou účtovnej závierky.
Náklady na investovaný kapitál ( CE ) sa vypočíta podľa vzorca:
CE = TA – NP , kde
TA ( Celkom aktíva ) - celkové aktíva (podľa súvahy),
NP ( Nie percent Záväzky ) - bezúročné bežné záväzky (podľa súvahy), teda záväzky voči dodávateľom, rozpočet, prijaté preddavky, ostatné záväzky.
Vážený priemer nákladov kapitálu ( WACC ) sa vypočíta podľa vzorca:
WACC= Ks *ws+ kd * Wd * (1 - T), kde
Ks- náklady na vlastný kapitál (%),
ws- podiel na vlastnom imaní (v %) - podľa súvahy,
kd- náklady na vypožičaný kapitál (%),
wd- podiel cudzieho kapitálu (v %) - podľa súvahy,
T- sadzba dane z príjmu (v %)
Náklady vlastného kapitálu ( Ks ) sa vypočíta metódou CAPM :
Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, kde
R- bezriziková miera návratnosti (napríklad sadzba z vkladov) (%),
Rm- priemerná ziskovosť akcií na akciovom trhu (%),
b- koeficient "beta", ktorý meria úroveň rizík,
X- prémia za riziká spojené s nedostatočnou platobnou schopnosťou (%),
r- prémia za riziká uzavretej spoločnosti súvisiace s nedostupnosťou informácií o finančnej situácii a rozhodnutiach manažmentu (%),
f- riziková prémia krajiny (%).
Náklady na požičaný kapitál ( kd ) sa vypočíta podľa vzorca:
kd = r * (1 - T ), kde
r- ročná úroková sadzba za použitie vypožičaného kapitálu,
T- Sadzba dane z príjmu.
Zo vzorca pre ekonomickú pridanú hodnotu môžete odvodiť relatívny ukazovateľ „Návratnosť investovaného kapitálu“ ( vrátiť na Kapitál Zamestnaný , ROCE ). Ekonomický význam tohto ukazovateľa spočíva v tom, že ekonomická pridaná hodnota (EVA) vzniká v podniku vtedy, ak za dané obdobie bolo možné dosiahnuť návratnosť investovaného kapitálu (ROCE) vyššiu ako je miera návratnosti investora. (WACC).
Investori (vlastníci, akcionári) sa nebudú považovať za spokojných, ak návratnosť ich kapitálu získaného v spoločnosti nedosiahne nimi stanovenú hraničnú mieru návratnosti.
Tento princíp tvorby hodnoty spoločnosti je vyjadrený ako ekonomická pridaná hodnota (EVA):
| EVA = Spread * CE = (ROCE - WACC) * CE |
Šírenie– výnosové rozpätie (rozdiel) medzi návratnosťou investovaného kapitálu a váženým priemerom nákladov na kapitál. Spread predstavuje ekonomickú pridanú hodnotu v relatívnom vyjadrení (v %).
Šírenie = ROCE – WACC
Ak je spread kladný, potom spoločnosť dosiahla výnos, ktorý prevyšuje výnos požadovaný investormi. V tomto prípade je návratnosť kapitálu vloženého do podniku vyššia ako alternatívna návratnosť pre investora, pretože všetky alternatívy sa vyhodnocujú a zohľadňujú v ukazovateli vážených priemerných nákladov kapitálu (WACC). Preto konečný výsledok – vznik ekonomickej pridanej hodnoty znamená zvýšenie nákladov na kapitál za dané obdobie.
ROCE (návratnosť vloženého kapitálu)- Návratnosť investovaného kapitálu:
ROCE=NOPAT/CE
Esencia EVA sa prejavuje v tom, že tento ukazovateľ odzrkadľuje pridanie hodnoty k trhovej hodnote podniku a hodnotenie efektívnosti podniku prostredníctvom určenia toho, ako je tento podnik hodnotený trhom.
Trhová hodnota podniku = čisté aktíva (v účtovnej hodnote) + EVA budúcich období, zredukovaných na súčasnosť
Hodnota EVA určuje správanie vlastníkov podniku vo vzťahu k investovaniu do tohto podniku:
1. EVA = 0 , t.j. WACC= ROI a trhová hodnota podniku sa rovná účtovnej hodnote čistých aktív. V tomto prípade je trhová návratnosť majiteľa z investície do tohto podniku nulová, takže rovnako vyhráva pokračovaním prevádzky v tomto podniku alebo investovaním do bankových vkladov.
2. EVA >0 znamená zvýšenie trhovej hodnoty podniku nad účtovnú hodnotu čistého majetku, čo podnecuje vlastníkov k ďalšiemu investovaniu do podniku.
3. EVA <0 vedie k zníženiu trhovej hodnoty podniku. V tomto prípade majitelia strácajú kapitál investovaný do podniku v dôsledku straty alternatívnych výnosov.
Zo vzťahu medzi trhovou hodnotou podniku a hodnotami EVA vyplýva, že podnik musí plánovať budúce hodnoty EVA, aby usmerňoval kroky vlastníkov pri investovaní svojich prostriedkov.
Očakávanie budúcich hodnôt EVA má významný vplyv na rast ceny akcií spoločnosti. Ak sú očakávania nekonzistentné, cena akcií bude kolísať a v krátkodobom horizonte nebude možné určiť jasný vzťah medzi hodnotami EVA a cenou akcií spoločnosti. Preto je úloha plánovania zisku a s ním aj plánovania štruktúry a ceny kapitálu prioritou riadenia podniku.
Koncept EVA je často používanými západnými spoločnosťami ako pokročilejší nástroj na meranie výkonnosti oddelení, než je čistý zisk. Tento výber sa vysvetľuje tým, že EVA nehodnotí len konečný výsledok, ale aj cenu, za ktorú ho získala (tj koľko kapitálu a za akú cenu bolo použité).
3. Spôsoby, ako zvýšiť EVA:
1. Zvýšenie zisku pri použití rovnakého množstva kapitálu;
2. Zníženie množstva použitého kapitálu pri zachovaní ziskov na rovnakej úrovni;
3. Zníženie nákladov na získavanie kapitálu.
Samostatne je možné určiť zníženie výšky daní a iných povinných platieb v rámci daňového plánovania pomocou rôznych schém povolených právnymi predpismi Ruskej federácie.
Naznačené spôsoby zvyšovania EVA sú implementované v konkrétnych činnostiach vykonávaných podnikmi. Ak si podnik zvolí ukazovateľ EVA ako kritérium na hodnotenie efektívnosti svojich činností, úlohou je zvýšiť hodnotu tohto kritéria. K takémuto zvýšeniu dochádza tak v rámci reorganizácie podniku, ako aj v rámci súčasných riadiacich činností.
Opatrenia zamerané na zvýšenie efektívnosti podniku
|
Vo všeobecnosti možno zhrnúť úlohu, ktorú zohráva ukazovateľ ekonomickej pridanej hodnoty pri hodnotení efektívnosti podniku:
· EVA funguje ako nástroj, ktorý vám umožňuje merať skutočnú ziskovosť podniku, ako aj riadiť ho z pozície jeho vlastníkov;
· EVA je tiež nástroj, ktorý ukazuje lídrov podniku. ako môžu ovplyvniť ziskovosť;
· EVA odráža alternatívny prístup ku konceptu ziskovosti (prechod od výpočtu návratnosti investovaného kapitálu (ROI), meranej v percentách, k výpočtu ekonomickej pridanej hodnoty (EVA), meranej v peňažnom vyjadrení);
EVA pôsobí ako nástroj na motiváciu podnikových manažérov;
· EVA zlepšuje ziskovosť predovšetkým zlepšením využitia kapitálu, a nie zameraním sa na znižovanie nákladov na kapitál.
Dá sa teda predpokladať, že používanie ukazovateľa EVA v manažérskom účtovníctve zlepší kvalitu hodnotenia efektívnosti ruských podnikov.
Ukazovateľ pridaného ekonomického zisku možno zvýšiť o:
1. zvýšiť návratnosť existujúceho kapitálu, ktorú možno dosiahnuť zvýšením cien alebo marží, zvýšením objemov alebo znížením nákladov;
2. rast ziskovosti, ktorý možno dosiahnuť investovaním kapitálu do projektov s rastúcimi ziskami a primeranými nákladmi na dodatočný kapitál, pričom môžu byť potrebné investície do pracovného kapitálu a výrobnej kapacity na zvýšenie predaja, podporu nových produktov alebo rozvoj nových trhov;
3. optimalizácia investícií, ktorú možno dosiahnuť racionalizáciou, odstránením alebo znížením investícií do operácií, ktoré nemôžu zabezpečiť návratnosť kapitálových nákladov;
4. optimalizácia nákladov na kapitál, ktorú je možné dosiahnuť znižovaním nákladov na kapitál pri zachovaní finančnej flexibility potrebnej na realizáciu stratégie využívania dlhu, riadenia rizika a iných finančných nástrojov.
Existujú teda tri spôsoby, ako zvýšiť pridaný ekonomický zisk: zvýšiť zisk použitím rovnakého množstva kapitálu; znížiť množstvo použitého kapitálu pri zachovaní zisku na rovnakej úrovni; a znížiť náklady na získavanie kapitálu.
Koncepcia podnikového hodnotového manažmentu založená na metóde ekonomickej pridanej hodnoty je navrhnutá tak, aby ako hlavné kritérium hodnotenia činnosti podniku bol použitý ukazovateľ ekonomickej pridanej hodnoty (EVA).
Cieľom hodnotového manažmentu je maximalizovať hodnotu podniku prostredníctvom neustáleho rastu ekonomickej pridanej hodnoty (EVA). A spôsob, ako riadiť náklady, je riadiť faktory, ktoré ovplyvňujú hodnotu spoločnosti.
Výkonnosť spoločnosti je ovplyvnená širokou škálou faktorov. Možno ich klasifikovať ako faktory vonkajšieho a vnútorného prostredia (čiže makro- a mikroekonomické faktory). Prvé ovplyvňujú výkonnosť firmy zvonku, druhé zvnútra.
Vnútorné faktory ovplyvňujúce náklady môžu byť:
Tempo rastu predaja produktov/služieb spoločnosti
· Miera rastu hlavných položiek súvahy a výkazu ziskov a strát
Miera rastu čistého zisku
Miera návratnosti vlastníka (akcionára, investora)
Iné faktory
Vonkajšie faktory ovplyvňujúce náklady môžu byť:
Úroveň investičných, marketingových, finančných, výrobných a organizačných rizík podniku
Zmena nákladov na vypožičaný kapitál (úroková sadzba na úvery)
Zmena daňových sadzieb
Ekonomická pridaná hodnota je dôležitým ekonomickým ukazovateľom, ktorý charakterizuje efektívnosť využívania kapitálu podniku a pridávania k trhovej hodnote podniku. Ekonomická pridaná hodnota je skutočný ekonomický príjem vypočítaný na základe rozdielu medzi dosiahnutým ziskom a ziskom požadovaným vlastníkom, ktorý sa určí pomocou hotovostného základu príjmov a výdavkov.
Ekonomická pridaná hodnota, ekonomický zisk a ďalšie ukazovatele reziduálneho príjmu majú ako meradlo výkonnosti jasné výhody oproti účtovnému zisku.
EVA slúži manažérom ako neustála pripomienka, aby investovali vtedy a len vtedy, keď je návratnosť investície dostatočná na návratnosť nákladov na kapitál. Pre manažérov zvyknutých zameriavať sa na účtovný zisk alebo rast zárobkov je tento „signál“ pomerne ľahko zachytený. Kritérium EVA môže byť založené na motivačných a odmeňovacích systémoch vhodných pre všetky úrovne organizácie, až po tú najnižšiu. Pre vrcholový manažment môžu takéto systémy nahradiť dôkladné monitorovanie. S kompenzačnými systémami založenými na EVA manažment už nemusí vyzývať nižších manažérov, aby neplytvali kapitálom, a potom kontrolovať, či sa riadia týmto príkazom. Použitie EVA znamená delegovanie právomoci a zodpovednosti.
EVA poskytuje manažérom vizuálnu reprezentáciu nákladov na kapitál. Podnikový manažér môže zlepšiť EVA dvoma spôsobmi:
1) zvýšenie zisku;
2) znížením vloženého kapitálu.
Z tohto dôvodu má manažér motiváciu zbaviť sa nevyužitého majetku alebo ho previesť do iných rúk. Pracovný kapitál sa môže tiež znížiť.
Ukazovateľ ekonomickej pridanej hodnoty má niekoľko nevýhod: tento ukazovateľ neodráža prognózu budúcich peňažných tokov, a teda ani súčasnú hodnotu. Naopak, EVA je určená len ziskom bežného roka. V súlade s tým povzbudzuje manažérov, aby pokračovali v projektoch s rýchlou návratnosťou a odrádza od projektov, ktoré sa začnú vyplácať neskôr. Podobné problémy sú spojené so spustením nového podniku, keď sú potrebné obrovské kapitálové investície a zisk v prvých rokoch je nízky alebo dokonca negatívny. A to nie je ekvivalentné zápornej čistej súčasnej hodnote, pretože neskôr zisk a peňažný tok výrazne vzrastú. Na začiatku však bude ekonomická pridaná hodnota negatívna, aj keď sa predpokladá, že projekt bude mať vysokú pozitívnu čistú súčasnú hodnotu vo všetkých parametroch.
Medzi nedostatky konceptu patria:
EVA nezohľadňuje rozdiely vo veľkosti skúmaných spoločností;
Výpočet EVA je založený na účtovných ukazovateľoch;
· Ukazovateľ EVA neodráža príčiny možných problémov v činnosti podniku.
Schopnosť vypočítať EVA nielen pri hodnotení investičného projektu, ale aj ako ukazovateľ výkonnosti firmy za akékoľvek obdobie je jej významnou výhodou v porovnaní s tradičnými ukazovateľmi, akými sú výnosy či ziskovosť. Táto výhoda je spôsobená skutočnosťou, že koncept EVA je založený na integrovanom prístupe k trom hlavným oblastiam riadenia:
príprava kapitálového rozpočtu;
Hodnotenie výkonnosti oddelení alebo spoločnosti ako celku;
· vypracovanie optimálneho spravodlivého systému odmien pre manažment.
Výhody aplikácie konceptu v prvých dvoch oblastiach sú spojené s primeraným a jednoduchým určením miery, do akej jednotka, firma alebo individuálny projekt dosiahli cieľ zvýšenia trhovej hodnoty.
Žiaľ, väčšina spoločností využíva tradičné ukazovatele hodnotenia výkonnosti, a to: zisk a hraničný zisk, objemy predaja, príjmy atď., ktoré môžu z dlhodobého hľadiska poskytnúť skreslený obraz o stave spoločnosti z hľadiska jej „zdravia“. .
Záver
Bez ohľadu na veľkosť spoločnosti je neustála tvorba hodnoty pre investorov hlavným cieľom všetkých komerčných organizácií, preto je nemenej dôležité aj objektívne hodnotenie efektívnosti investovaných prostriedkov.
Dnes je EVA najpresnejším spôsobom hodnotenia efektívnosti spoločnosti. Je dokonca presnejší ako tradičné výnosy, pretože zahŕňa súčasnú hodnotu kapitálu.
Využitie EVA je vo väčšine prípadov prvým krokom k implementácii systému neustáleho zlepšovania a následnej aplikácii moderných nástrojov riadenia.
Bibliografia
1. Osipov M.A. Použitie konceptu ekonomickej pridanej hodnoty na zlepšenie efektívnosti a meranie aktivít spoločnosti // História manažérskeho myslenia a podnikania. VI medzinárodná konferencia „Problematika meraní v manažmente organizácie“. Moskva, 23. – 25. júna 2007 / Ed. IN AND. Marsheva, I.P. Ponomarev. - M.: MAKS Press, 2007. - S. 98-103.
2. Osipov M.A. Moderné mechanizmy riadenia podniku a meranie jeho aktivít // Financie: Zbierka článkov - M .: Spoločnosť Sputnik+, 2008. - S. 95-126.
3. http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtmlEVHodnotenie vyváženého skóre Konstantin Redchenko, Ph.D., docent Ľvovskej obchodnej akadémie
4. http://1fin.ru/?id=185
L.I. Štátna univerzita Schneidera Kubana
5. Damodaran A. Hodnotenie investícií. Nástroje a techniky na hodnotenie akéhokoľvek majetku / A. Damodaran: Per. z angličtiny. Moskva: Alpina Business Books, 2005.
6. Teplova T.V. Investičný pákový efekt na maximalizáciu hodnoty spoločnosti. Prax ruských podnikov. M: Vershina, 2007.
7. Copeland T., Murrin J. Hodnota spoločnosti: hodnotenie a manažment. M.: Olymp-Business. 1999.
8. D. Young, S. O'Byrne. EVA a Value Based Management. Praktický sprievodca implementáciou – McGraw-Hill – 2000, kapitola 1, 2, 6, 9
EVA™ je registrovaná ochranná známka poradenskej spoločnosti SternStewart & Co. Ďalšia je EVA.
Stewart B. Hľadanie hodnoty: Sprievodca pre vyšších manažérov. - New York: HarperCollins Publishers, 1991.
http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtml
HODNOTENIE BALANCE Scorecard Konstantin Redchenko, Ph.D., docent, Ľvovská obchodná akadémia
http://www.finanalis.ru/litra/324/2293.html Ekonomická pridaná hodnota Elena Larionová Konzultant pre finančnú analýzu a plánovanie CG "Voronov a Maksimov", prednášajúci na Ekonomickej fakulte Štátnej univerzity v Petrohrade http :// www . vmgroup . en /
Http://1fin.ru/?id=185L.I. Štátna univerzita Schneidera Kubana
EVA (ekonomická pridaná hodnota)- ekonomický zisk - je jedným z najdôležitejších ukazovateľov pri hodnotení efektívnosti výroby podniku. Odráža ekonomickú pridanú hodnotu. EVA sa zvyčajne odhaduje na jedno vykazované obdobie (štvrťrok, rok, menej často - mesiac) a odráža ekonomický zisk po zdanení, úroky z prilákaného a vlastného kapitálu (investovaného za dané obdobie).
Algoritmus výpočtu EVA
Čistý prevádzkový príjem NOPAT sa znižuje o výšku platby za použitie vlastného a prilákaného (požičaného) kapitálu.Ekonomický význam EVA je, že podnik musí nielen zabezpečiť rovnovážne fungovanie (viac o výpočte bodu zvratu), vrátane návratnosti investície, ale aj vytvárať pridanú hodnotu (škola klasikov tomu hovorí doplnková hodnota).
Metódy a vzorce na výpočet EVA
V praxi existuje mnoho spôsobov, ako vypočítať ukazovateľ EVA, tu sú niektoré z nich:EVA = (NÁJOMNÉ-WACC) * SOS = NOPAT - WACC*SOS
kde,
RENT - návratnosť investície, vypočítaná RENT = NOPAT/SOS;
WACC – vážené priemerné náklady kapitálu;
SOS - vlastný pracovný kapitál (využitý kapitál) = celkové aktíva - krátkodobé záväzky.
V správach najväčších ruských spoločností vzorec, ktorý zohľadňuje ROCE- návratnosť vloženého kapitálu. Logika výpočtu EVA v tomto prípade je to jednoduché – ekonomický zisk vzniká len vtedy, ak sa spoločnosti podarilo dosiahnuť návratnosť vloženého kapitálu, ktorá prevyšuje vážený priemer nákladov na kapitál.EVA = NOPLAT - NC = NOPLAT - IC * WACC
kde,
NOPLAT - ukazovateľ čistého prevádzkového zisku;
NPC - bežné kapitálové náklady;
IC je výška investície.
EVA = (ROCE - WACC) * IC = SPREAD * IC
kde,
SPRED (spread) - rozdiel medzi ROCE a WACC.
Ak SPREAD > 0, potom výnos spoločnosti prevyšuje očakávaný výnos investorov (pôvodne stanovený na základe kapitálových nákladov WACC).
Vzorec EVA od B. Stewarta
Všetky vzorce a metódy na výpočet ekonomickej pridanej hodnoty sú bez výnimky založené na B. Stewartov vzorec, ktorý vyzerá takto:S cieľom maximalizovať presnosť výpočtu EVA navrhol Stewart použiť 164 úprav ukazovateľov, no napriek tomu na zjednodušenie vykazovania manažmentu použil len niekoľko najvýznamnejších úprav.EVA=NOPAT-WACC*IC
Model EVA je jedným z najbežnejších modelov oceňovania podnikov. Práve hodnotenie prevádzkových činností za významné časové obdobie môže poskytnúť najpresnejší výsledok pri hodnotení spoločnosti. Má stanoviť normatívnu cieľovú hodnotu pre sledovanie činnosti všetkých oddelení podniku. Hodnotenie EVA je transparentné tak pre manažment spoločnosti, ako aj pre jej akcionárov a veriteľov. Analýza ukazovateľa ekonomickej pridanej hodnoty podľa divízií dokáže identifikovať pre spoločnosť najhodnotnejšie a najziskovejšie produkty, na ktoré sa oplatí zamerať pozornosť a do ktorých nasmerovať prevažnú väčšinu investičných prostriedkov.
Nevýhody metódy a modelu EVA
Hlavnou nevýhodou metódy hodnotenia ekonomickej pridanej hodnoty je výpočet mnohých možných vzorcov (uvedených vyššie). Vzhľadom na rozdielnosť metód výpočtu nemôžeme objektívne porovnať dva podniky z hľadiska EVA bez toho, aby sme vedeli, ktorá z metód výpočtu bola použitá na vyhodnotenie ukazovateľa v každom podniku.Etapy implementácie modelu riadenia EVA v podniku
1. fáza Prvým krokom je vypracovanie dlhodobej stratégie perspektívy rozvoja spoločnosti. Analyzujú sa alternatívne stratégie a vyberie sa najatraktívnejšia a najvhodnejšia situácia na trhu.2. fáza Stretnutie manažérov s ideológia EVA. Pre dlhodobé úlohy je nastavený vektor pre rast ukazovateľa ekonomickej pridanej hodnoty. Sleduje sa racionalita využívania zdrojov v oblastiach činnosti.
Vo všeobecnosti je potrebné usilovať sa o ziskovosť ROCE prevýšil náklady WACC.
3. fáza Vypracovanie jednotnej metodiky stanovovania cieľov a vyhodnotenie výsledku EVA. Tvorba základných modelov a účtovanie ukazovateľov podieľajúcich sa na tvorbe ekonomickej pridanej hodnoty. Sú určené metódy výpočtu všetkých ukazovateľov, ktoré majú veľa výpočtových vzorcov.
4. fáza Implementácia v prevádzkach. EVA je zaradená do zoznamu ukazovateľov, ktoré sa vyhodnocujú pri analýze prevádzkových činností spoločnosti.
S pomocou programu FinEcAnalysis 2019 môžete rýchlo viesť Odhad ekonomickej pridanej hodnoty.
Príklad zostavy automaticky generovanej programom FinEcAnalysis 2019.
Odhad ekonomickej pridanej hodnoty
CJSC "Arsenal" od 01.01.2010
Ekonomická pridaná hodnota je metóda merania finančného zdravia spoločnosti, ktorá počíta reálny ekonomický príjem. EVA možno vypočítať ako rozdiel medzi čistým prevádzkovým príjmom po zdanení a nákladmi príležitosti na investovaný kapitál.
Hlavnou myšlienkou a významom ukazovateľa EVA je, že kapitál spoločnosti musí pracovať tak efektívne, aby zabezpečil mieru návratnosti, ktorú požaduje investor, akcionár alebo iný vlastník z investovaného kapitálu.
Ekonomická pridaná hodnota sa vypočíta podľa vzorca:
EVA = NOPAT - WACC x CE
kde NOPAT - čistý zisk podľa účtovnej závierky s prihliadnutím na potrebné úpravy;
WACC sú vážené priemerné kapitálové náklady;
CE - investovaný kapitál.
Ekonomická pridaná hodnota vzniká v podniku v prípade, že za dané obdobie bolo možné dosiahnuť návratnosť vloženého kapitálu vyššiu ako je miera návratnosti investora.
Kladná hodnota EVA znamená zvýšenie trhovej hodnoty v porovnaní s účtovnou hodnotou čistého majetku a motiváciu vlastníkov k ďalšiemu investovaniu do podniku. Negatívna vedie k zníženiu trhovej hodnoty spoločnosti a strate vloženého kapitálu vlastníkmi z dôvodu neprijatia alternatívnej ziskovosti. Pri nulovej EVA sú trhová hodnota podniku a účtovná hodnota čistého majetku rovnaké, čo znamená, že trhový zisk pre vlastníka je nulový.
EVA sa odporúča vypočítať v 3 etapách:
1) stanovenie vážených priemerných nákladov kapitálu;
2) úpravy ukazovateľa zisku a kapitálu;
3) stanovenie návratnosti investovaného kapitálu, rozpätia návratnosti a ekonomickej pridanej hodnoty.
Vážené priemerné kapitálové náklady CJSC „Arsenal“ sú 3,99 % (pozri časť „Výpočet vážených priemerných kapitálových nákladov“)
Súvahové úpravy sa vykonajú s cieľom previesť NOPAT a VLASTNÍ KAPITOLA z účtovnej hodnoty do účtovnej hodnoty. V podmienkach Ruska je vhodné použiť na výpočet NOPAT prístup s finančnou perspektívou.
Výpočet NOPAT
| Ukazovatele | na rok 2008 | na rok 2009 |
| 1 | 2 | 3 |
| 1. Zisk dostupný pre bežných akcionárov | 18364 | 21769 |
| 2. Finančné náklady a úrokové výnosy | 3981 | 2527 |
| 3. Nákladové úroky po zdanení | 3981 | 2527 |
| 4. Odhadovaný úrok z nekapitalizovaných lízingov | ||
| 5. Výnosy z investícií po zdanení | -9081.24 | -5854.28 |
| 6. Zmeny ekvivalentov vlastného imania | 1444 | -658 |
| 7. Zvýšenie rezerv na odloženú daň z príjmov | 1061 | -1007 |
| 8. Zvýšenie rezervy na nedobytné pohľadávky | ||
| 9. Zvýšenie výnosov budúcich období | -37 | -48 |
| 10. Zvyšovanie výdavkov na výskum, vývoj a marketingový výskum | ||
| 11. Zvýšenie rezerv na budúce výdavky a platby | 418 | 395 |
| 12. Odpisy goodwillu | 2 | 2 |
| 13. NOPAT | 32870.24 | 29492.28 |
| 14. Čistý zisk | 18364 | 21769 |
Osobitosti účtovnej politiky podniku umožnili upraviť výpočet hospodárskeho zisku o výšku: nákladov súvisiacich s financovaním a úrokových výnosov, investičnej straty. V tomto ohľade ekonomický zisk prevýšil účtovný zisk o 7723,3 tisíc rubľov.
Pri výpočte ukazovateľa KAPITÁL sa ako časovo najmenej náročný javí prístup s operatívnou perspektívou.
Výpočet KAPITÁLU
| Ukazovatele | na rok 2008 | na rok 2009 |
| 1 | 2 | 3 |
| 1. Celkové aktíva | 153876 | 183030 |
| 2. Krátkodobé finančné investície | 100 | 200 |
| 3. Výstavba prebieha | 321 | 442 |
| 4. Záväzky | 42922 | 65046 |
| 5. Súčasná hodnota nekapitalizovaného lízingu | ||
| 6. Kapitálové ekvivalenty | 1218 | 1220 |
| 7. Rezerva na nedobytné pohľadávky | 1000 | 1000 |
| 8. Celková amortizácia goodwillu | 218 | 220 |
| 9. Čisté výdavky na výskum, vývoj a marketingový výskum | ||
| 10. KAPITÁL | 111751 | 118562 |
| 11. Vlastný kapitál, pôžičky, pôžičky a platby | 110954 | 117984 |
V roku 2009 zmeny vykonané pri premene súvahovej hodnoty ukazovateľa „kapitál“ na ekonomický zvýšili jeho úroveň o 578 tisíc rubľov.
Výpočet ukazovateľov EVA - menagment
V roku 2009 CJSC "Arsenal" zarobila na výnose prevyšujúcom investorom požadovaný výnos o 20,91%. Zvýšenie trhovej hodnoty podniku nad súvahovú hodnotu aktív predstavovalo 24 791 tisíc rubľov. To povzbudzuje vlastníka, aby ďalej investoval do podniku.
1. Pridaná hodnota ako nástroj riadenia obchodnej hodnoty
Riadenie hodnoty spoločnosti je jedným z najproduktívnejších moderných konceptov riadenia. Popredné svetové spoločnosti úspešne riadia obchodnú hodnotu v súlade so systémom hodnotovo orientovaný manažment (Value Based Management, VBM) zamerané na vytváranie, zvyšovanie hodnoty na základe jej posudzovania a monitorovania. VBM sa najúspešnejšie implementuje vo verejne obchodovateľných spoločnostiach, kde rast ceny akcií odráža pozitívnu reakciu trhu na výsledky rozvoja podnikania. Je ťažšie riadiť hodnotu uzavretých spoločností.
Zvyšovanie hodnoty podniku je v dlhodobom záujme jeho vlastníkov a iných zainteresovaných strán. Majitelia spoločností, ktoré spravujú svoju hodnotu, zvyšujú svoje bohatstvo a zároveň prispievajú k bohatstvu protistrán spoločnosti. Interakcia s úspešne sa rozvíjajúcimi spoločnosťami je výhodná tak pre spotrebiteľov, ako aj pre zamestnancov, štát a veriteľov – na rozvinutom trhu kapitál neefektívne fungujúcich spoločností v konečnom dôsledku prejde na ich úspešnejšiu konkurenciu.
V procese riadenia hodnoty podniku je hlavným kritériom pre prijímanie manažérskych rozhodnutí ukazovateľ hodnoty. Hodnota hodnoty sa odhaduje pomocou rôznych modely s pridanou hodnotou. Obsah pridanej hodnoty je definovaný v koncepte reziduálneho príjmu, vychádzajúceho z pojmu „reziduálny príjem“, alebo pridanej hodnoty, definovanej ako rozdiel medzi ziskom spoločnosti a nákladmi na získanie kapitálu. . Hlavné typy hodnôt v koncepcii riadenia nákladov sa nazývajú pridaná hodnota a budeme o nich diskutovať nižšie.
V procese riadenia nákladov spoločnosti sa uplatňujú tieto hlavné ukazovatele nákladov:
2. Ekonomická pridaná hodnota EVA: kalkulačné vzorce
Ekonomická pridaná hodnota (EVA) je najjednoduchší a najbežnejší ukazovateľ v systéme hodnotového manažmentu, ktorý vyvinul B. Stewart a eviduje Stern Stewart & Co.
V základnom prípade možno ekonomickú pridanú hodnotu vypočítať pomocou jedného z nasledujúcich vzájomne súvisiacich vzorcov (1) a (2):
EVA t = EBIT t – WACC × IC (t-1) (1)
- kde EVA t -
- EBITt — zisk pred prijatými úrokmi a zdanením za obdobie t;
- IC (t-1) - investovaný kapitál na začiatku t-tého obdobia podľa odhadu súvahy.
Hlavné parametre vzorca (1) sú zahrnuté vo výpočte návratnosti investovaného kapitálu ROI = EBIT / IC. Preto EBIT = ROI×IC. Potom EVA = ROI×IC – WACC×IC = (ROI – WACC) × IC. Druhý vzorec na výpočet EVA je teda:
EVA t = (ROI t – WACC) × IC (t-1) (2)
Hlavné faktory rastu hodnoty podniku podľa modelu ekonomickej pridanej hodnoty (EVA):
- zvýšenie zisku (EBIT) pri rovnakej výške kapitálu (IC),
- zníženie v rámci určitých limitov množstva použitého kapitálu (IC) pri rovnakej úrovni zisku (EBIT),
- zníženie nákladov na zvýšenie kapitálu (WACC) pri súčasnom zvýšení návratnosti investovaného kapitálu (ROI).
Výhody používania ekonomickej pridanej hodnoty (EVA):
- berie do úvahy kapitálové náklady (WACC) ako vážený priemer nákladov na získanie rôznych finančných nástrojov;
- možno použiť na hodnotenie výkonnosti spoločnosti ako celku a jej jednotlivých divízií;
- vychádza z účtovných údajov o výške vloženého kapitálu (IC), v dôsledku čoho je menej subjektívny. Autor metodiky B. Stewart zároveň v záujme zvýšenia platnosti výpočtov navrhol vykonať úpravy hodnoty účtovného odhadu vloženého kapitálu. Podľa niektorých analytikov to vedie k zníženiu objektivity výpočtov.
Použitie základného modelu ekonomickej pridanej hodnoty (EVA) umožňuje ohodnotiť hodnotu podniku z pohľadu celkového investovaného kapitálu (Enterprisevalue, EV) - súčtom:
- účtovná hodnota investovaného kapitálu (IC)
- aktuálna (diskontovaná) hodnota EVA (ekonomická pridaná hodnota) prognózovaného obdobia
- aktuálna (diskontovaná) hodnota EVA obdobia po prognóze
Spracovateľ koncepcie B. Stewart zároveň určuje potrebu veľkého množstva možných úprav a úprav výšky čistého zisku a účtovnej hodnoty investovaného kapitálu.
Predovšetkým v procese riadenia hodnoty vlastného podniku treba výsledok aplikácie tohto modelu upraviť odpočítaním trhovej hodnoty dlhodobého cudzieho kapitálu.
3. Modely Ohlson, Edwards-Bell-Ohlson (EBO): Vzorce na výpočet
Olsonov model je modifikáciou základného modelu ekonomickej pridanej hodnoty, generovanej nie všetkým vloženým kapitálom (ako v základnom modeli), ale vlastným (akciovým) kapitálom spoločnosti.
Výpočtové vzorce pre Olsonov model uvedené vo vzorcoch (3) a (4) sú podobné vzorcom pre základný model ekonomickej pridanej hodnoty (1) a (2):
- kde EVA SI t -
- N.I.t –
- ROE t – rentabilita vlastného kapitálu v období t
Použitie Olsonovho modelu umožňuje ohodnotiť hodnotu podniku z hľadiska vlastného imania pomocou vzorca (6). Pre porovnanie je pri výpočte obchodnej hodnoty z pozície celého investovaného kapitálu (Enterprisevalue, EV) uvedený vzorec (5).
- kde V IC – hodnota spoločnosti z hľadiska celkového investovaného kapitálu;
- EVA t - ekonomická pridaná hodnota získaná počas obdobia t;
- WACC sú vážené priemerné kapitálové náklady;
- IC je výška investovaného kapitálu ku dňu ocenenia účtovnou hodnotou V SI
- V SI - hodnota podniku z hľadiska vlastného imania;
- EVA SIT - ekonomická pridaná hodnota priraditeľná k vlastnému imaniu a prijatá za obdobie t;
- N.I.t – čistý zisk z podielu akcionárov (čistý zisk) prijatý za obdobie t;
- r e je miera návratnosti vlastného kapitálu;
- SI (t-1) - čisté aktíva podniku na začiatku t-tého obdobia podľa súvahového odhadu.
Dosaďte výraz (4) do výrazu (6) a predpokladajte t=0 — t.j. hodnota spoločnosti sa vypočíta v nulovom bode v čase; potom výraz (6) bude mať formu vzorca (7):
Pre účely praktickej aplikácie sa špecifikuje horizont plánovania a rozlišujú sa predpovedné a popredpovedné obdobia. Pre každý rok počas prognózovaného obdobia sa vytvárajú prognózy priamych príjmov. Na konci prognózovaného obdobia sa vypočíta rozdiel medzi trhovou a účtovnou hodnotou spoločnosti.
Vzorec (7) pre praktickú aplikáciu teda vyzerá takto:
Vzorce (7) a (8) sú Model EBO (model Edwards-Bell-Ohlson)(Edwards-Bell-Ohlson EBO) príp Olsonov model(Články Jamesa Olsona 1990-1995)
Základy fundamentálnych ukazovateľov západných spoločností obsahujú prognózy návratnosti vlastného kapitálu (ROE) na najbližšie dva roky; v tejto súvislosti niektorí autori v procese aplikácie Ohlsonovho modelu navrhujú obmedziť ho na dva roky. Potom vzorec (8) bude vyzerať takto:
Na určenie hodnoty podniku je teda podľa Olsonovho modelu potrebné predpovedať rozdiel (ROE - r e). Náklady vlastného imania (r e) možno vypočítať pomocou alebo .
Použite Olsonov model na výpočet obchodnej hodnoty spoločnosti s čistou hodnotou aktív 100 jednotiek k dátumu ocenenia. Miera návratnosti vlastného kapitálu je 15 %. V prvom roku prognózovaného obdobia sa plánuje získať čistý zisk 25 jednotiek. a priamo na výplatu dividend 5 jednotiek. V 2. roku prognózovaného obdobia sa plánuje zvýšenie rentability vlastného kapitálu o 1,15-násobok oproti 1. roku prognózovaného obdobia.
rozhodnutie:
Účtovná hodnota čistých aktív na konci prvého roka (SI 1), vypočítaná na základe účtovnej hodnoty čistých aktív ku dňu ocenenia (SI 0 = 100 jednotiek), zisk za 1. rok prognózovaného obdobia (25 jednotiek) a dividendy vyplatené v prvom roku (5 jednotiek) predstavovali 120 jednotiek. = 100+ 25- 5. Rentabilita vlastného kapitálu v 1. roku ROE 1 =(25-5)/ 100=0,2; v 2. ročníku ROE 2 =0,2*1,15=0,23. Potom podľa vzorca (9) budú náklady spoločnosti podľa modelu Olson 160 jednotiek.
Použité zdroje:
Valdaytsev C.V. Oceňovanie podniku a manažment hodnoty podniku: Proc. príspevok pre vysoké školy. — M.: UNITI-DANA, 2001. — 720 s.
Kosorukova I.V., Sekachev S.A., Shuklina M.A. Oceňovanie cenných papierov a podnikania (+ CD-ROM): študijná príručka. Univerzitná séria. - M.: Moskovská finančná a priemyselná akadémia, 2011. - 672 s.
Oceňovanie podniku: učebnica / Ed. A.G. Gryaznová, M.A. Fedotovej. - 2. vyd., prepracované. a dodatočné - M.: Financie a štatistika, 2009. - 736 s.
ekonomický zisk na meranie výsledkov realizácie stratégie
V praxi západných spoločností sa vytvorila rodina modelov, ktoré sa používajú na analýzu ekonomického zisku a na tomto základe - vytváranie hodnoty spoločnosti. Niektoré modely sú založené na zjednodušenom prístupe založenom výlučne na údajoch finančného výkazníctva a neznamenajú žiadne úpravy týchto údajov. Naopak, iná časť modelov poskytuje nové prístupy k interpretácii kapitálu spoločnosti, a preto je podľa mňa mimoriadne zaujímavá.
Modely s pridanou hodnotou
Model s pridanou ekonomickou hodnotou: EVA®
Model ekonomická pridaná hodnota(ekonomická pridaná hodnota, EVA®) bola vyvinutá v roku 1982 americkými analytikmi-mi-konzultantmi J. Sternom a B. Stewartom a odvtedy ju ich spoločnosť úspešne využíva pri projektoch finančného poradenstva a hodnotového manažmentu v spoločnostiach v USA a Európa, vrátane krajín východnej Európy, Ázie, Latinskej Ameriky. Ako je uvedené v tabuľke. 6.1, na príklade telekomunikačného priemyslu, od polovice roku 2009 v každej z krajín skupiny BRIC už tento model využívajú národné spoločnosti.
Tabuľka 6.1
Využitie modelu EVA® v telekomunikačných spoločnostiach v krajinách s rastúcimi kapitálovými trhmi
|
spoločnosti, neuplatnenie modelu |
spoločnosti, aplikovanie modelu |
|
|
Brazília |
Telecomunicacoes de Sao Paulo, Embratel, TIM, Tele Norte Leste |
Brasil Telecom, Telemar, Vivo |
|
Avaya Global Connect Ltd., Dhanus Technologies Ltd., SpancoTelesystems & Solutions Limited, XLTelecom Ltd. |
Bharti Airtel Limited, GTL Limited, Mahanagar Telephone Nigam Limited, Tata Teleservices (Maharaštra) Limited, Reliance Communications Ltd. |
|
|
MGTS, Comstar, Bashinformsvyaz, VimpelCom, VolgaTelecom, Dalsvyaz, Rostelecom, North-West Telecom, Sibirtelecom, Tattelecom, UTK, Uralsvyazinform, CenterTelecom |
||
|
China Satcom Guomai Komunikácia, Shenzhen Coship Electronics Ltd., Peking Bewinner Communications Ltd., ZTE Corporation, China United Telecommunications Ltd., China Communications Services Ltd. |
China Telecom Corp., Ltd. |
|
|
strednej Európy |
Telefonica 02 (Česká republika), Telekom Slovenije (Slovinsko), MagyarTelekom Nyrt. (Maďarsko), TvNetWork Nyrt. (Maďarsko) |
|
|
Východná |
Bulgarska telekomunikatsionna komp AD (Bulharsko), Eurocapital Bitex AD Sofia (Bulharsko), Ukrtelekom VAT (Ukrajina) |
Poznámka. Údaje získané pri príprave štúdie ekonomických ziskov v telekomunikačných spoločnostiach z regionálnych kancelárií Stern & Stewart. Niektoré žiadosti boli oficiálne zamietnuté, motivované skutočnosťou, že údaje o implementácii koncepcie nie sú zverejnené, kým tieto informácie nezverejní samotná spoločnosť.
Princípy a vlastnosti tohto modelu boli najskôr podložené a publikované samotnými autormi (; ), a potom ich nasledovníkmi (; ). Za posledných 20 rokov sa práve tento model stal najpopulárnejším v oblasti podnikovej analýzy založenej na ekonomickom zisku, čo bolo uznané pri vzniku pojmu „EVA revolúcia“ [Erbar, Stewart, 2005]. Zvážte charakteristické vlastnosti modelu. V porovnaní so základným ekonomickým ziskom ( RI. Ekonomická pridaná hodnota (EVA®) sa vyznačuje predovšetkým zavedením špecifického prístupu k analýze kapitálu hodnotením tzv. ekvivalenty vlastného imania(ekvivalenty vlastného imania, ONA) a ich začlenenie do výpočtov ekonomického zisku. Tieto prvky sa riadia zásadami strategického prístupu k analýze investovaného kapitálu, o ktorých sa hovorí v kapitole 4. Vzhľadom na ekvivalenty vlastného imania sa ekonomická pridaná hodnota (EVA®) vypočítava na základe rozpätia výnosu a investovaného kapitálu:
nopat ee
= (ROCE ee – WACC) x CE ee, (6-1)
kde MSZhATee - prevádzkový príjem po odpočítaní dane z príjmu, vypočítaný s prihliadnutím na ekvivalenty vlastného imania; CEee - investovaný kapitál, vypočítaný s prihliadnutím na ekvivalenty vlastného imania; RAOSEee - návratnosť investovaného kapitálu, vypočítaná s prihliadnutím na ekvivalenty vlastného imania.
Na určenie kľúčových premenných modelu v koncepcii Stern a Stewart sa používajú dve metódy: metóda financovania a metóda operácií. Základný princíp metódy financovania- určenie výšky vloženého kapitálu a zisku, na základe spôsobu financovania podniku prostredníctvom opravných položiek k cudziemu a vlastnému kapitálu. Tieto kroky sú znázornené na obr. 6.1. Na stanovenie výšky vypožičaného kapitálu ako prvku investovaného kapitálu je potrebné vylúčiť spontánne, nekomerčné záväzky, ktoré sa nepovažujú za prvok vypožičaného kapitálu. Samostatne je potrebné analyzovať „neviditeľné zložky“ požičaného kapitálu, brať do úvahy napr.
leasingové zmluvy, na kapitalizáciu operatívneho prenájmu, ktorý zostáva mimo súvahu, a tým navýšenie dlhového kapitálu z hľadiska dlhodobých záväzkov.
Čistý zisk Plus:
Zmena ekvivalentov vlastného imania
Upravený zisk pre bežných akcionárov
Dividendy z prioritných akcií
Úrokové náklady Imputovaný úrok
Úspora na dani z príjmu
Vlastné imanie držiteľov kmeňových akcií
Ekvivalenty
Upravené vlastné imanie kmeňových akcionárov
Vlastné imanie reprezentované prioritnými akciami
Krátkodobé záväzky (okrem bezúročných)
dlhodobé povinnosti
Investovaný kapitál (CE)
Ryža. 6.1. Výpočet komponentov EVA® metódou financovania
Vložený kapitál po vykonaní potrebných „ekvivalentov“ v tomto modeli je tzv ekonomická účtovná hodnota(ekonomická účtovná hodnota) investovaného kapitálu, a práve tento prepočítaný ukazovateľ investovaného kapitálu ( CEee) sa bude naďalej podieľať na výpočtoch pridanej hodnoty. Kapitál vypočítaný metódou financovania musí spĺňať určitú logiku výpočtu zisku z hlavnej činnosti ( NOPAT). Pri úprave o zisky pripadajúce na vlastníkov spoločnosti je potrebné vziať do úvahy, že ekvivalenty vlastného imania, ktoré sú súčasťou investovaného kapitálu, neznamenajú nič iné ako skrytý zisk akcionárov. Takže zmeny v ekvivalentoch vlastného imania, ktoré
nastať za rok (A ONA), treba pripočítať k prevádzkovému zisku po zdanení ( NOPAT). Preto vzorec pre návratnosť investovaného kapitálu ( ROCE) sa dopĺňa: jeho čitateľ a menovateľ obsahuje informácie o strategických zdrojoch spoločnosti.
N1 + Úrokové náklady X(1- 1 ) ± A JEJ NOPAT EE ROCE --=-
CE kniha + JEJ CE JEJ
kde N1(čistý príjem) - čistý zisk; Úrokové náklady- úrokové náklady vrátane imputovaných úrokov; ALE JA(ekvivalenty vlastného imania) - zmeny vo výške ekvivalentov vlastného imania; t- sadzba dane z príjmu; CE 00 až- investovaný kapitál v účtovnej hodnote; JA- ekvivalenty vlastného imania.
Druhý spôsob výpočtu návratnosti investovaného kapitálu ( CEee) v znení neskorších predpisov je metóda operácie, znázornené na obr. 6.2. Hlavným princípom tejto metódy je zohľadňovať kapitál a výsledok priamo zo strany operácií uskutočnených v danom období, premietnutých do bilancie aktív. Vo vzťahu ku kapitálu to znamená, že je potrebné o ňom uvažovať nie z hľadiska zdrojov vzdelania, ale z hľadiska použitie. Z tohto pohľadu sa celý investovaný kapitál podľa miery jeho účasti na chode spoločnosti rozdeľuje na pracovný kapitál a fixný kapitál. Zároveň ekvivalenty vlastného imania (JA) môže byť obsiahnutý ako v pracovnom kapitáli, napríklad ovplyvňujúcom hodnotu zásob, tak aj vo fixnom kapitále, napríklad ovplyvňujúcom zloženie a hodnotu nehmotného majetku alebo prenajatého dlhodobého majetku.
Úpravy zisku pomocou prevádzkovej metódy naznačujú, že zmeny ekvivalentov vlastného imania môžu ovplyvniť dve časti výpočtu zisku: daň z nákladov a daň z príjmu. Zvýšenie „ekvivalentov vlastného imania (A JA> 0) zníži náklady, pretože vznikajú v súvislosti s kapitalizáciou výdavkov strategického charakteru a so vznikom dodatočného majetku namiesto vykazovania vynaloženia zdrojov. Preto budú potrebné úpravy výpočtov dane z príjmov. Spôsob financovania a spôsob prevádzky sú rozdielne technológie na riešenie tej istej úlohy prispôsobenia údajov vykazovania princípom finančného modelu podniku. Preto sú ich konečné výsledky rovnaké.
Upravený prevádzkový príjem
Čistý obežný majetok Plus:
Ekvivalenty vlastného imania priraditeľné k obežným aktívam
Upravený obežný majetok
Iný príjem
Odliv hotovosti z dane z príjmov vrátane:
Neobežný majetok v účtovnej hodnote
Ekvivalenty vlastného imania priraditeľné k dlhodobému majetku
Časovo rozlíšené daňové záväzky
Zvýšenie odložených daní
Daňové úspory spojené s úrokmi z požičaných prostriedkov vrátane dočasného úroku
Čistý zisk z operácií (NOPAT)
Investovaný kapitál (CE)
Ryža. 6.2. Výpočet komponentov EVA® prevádzkovou metódou
Nakoniec, model EVA® jasne uvádza vzťah so súčasnou trhovou kapitalizáciou spoločnosti. Súčasná hodnota budúcej očakávanej ekonomickej pridanej hodnoty (EVA®) na jednej strane a výška investovaného kapitálu prepočítaná na ekvivalenty vlastného imania (ekonomická účtovná hodnota) na druhej strane vysvetľujú hodnotu trhovej kapitalizácie celkového kapitálu. (Podnikovej hodnoty, EV). Porovnanie kapitalizácie a vloženého kapitálu umožňuje hodnotiť pridanú trhovú hodnotu(trhová pridaná hodnota, MVA), ktorý sa považuje za základnú súčasť samotného modelu. MVA vypočítané takto:
MVA = EV-CEee, (6-3)
EV= (LTL – C) + P E x N, (6-4)
kde MVA- pridaná trhová hodnota; EV(hodnota podniku) - kapitalizácia celkového kapitálu; CE ee (použitý kapitál) - investovaný kapitál upravený o ekvivalenty vlastného imania; LTL(dlhodobé záväzky) - dlhodobé záväzky podľa súvahovej hodnoty; R E(cena) - kurz kmeňovej akcie; C (cash) - hotovosť podľa súvahového odhadu; N- počet akcií v obehu.
Plus MVA vnímané ako výsledok priaznivého hodnotenia očakávaných ekonomických výnosov investormi v horizonte prognózy.